中国正在抛弃新凯恩斯主义，通过“供给侧结构性改革”，进入“新常态”。一旦通过改革阵痛期，将重回经济可持续健康发展的轨道上。也即是说，一旦中国经济基本面回春，股市重回牛市是顺理成章事儿，不必担忧！

　　小议股市中的熔断机制
　　文/陈思进
　　新年伊始，因担忧中国疲弱的制造业数据，全球股市首个交易日（1月4日）刚开盘便普遍受到重挫。
　　1月7日，中国A股开盘仅10多分钟，沪深300指数触发5%熔断线，出现跳水式暴跌，暂停交易15分钟；恢复交易之后跌幅迅速扩大至7%，第二次触发从元旦开始生效的熔断机制，不得不提前收市，两次熔断之间的相隔时间只有短短5分钟。而全天交易仅仅15分钟，这在世界股市的历史上实属罕见。
　　先介绍一下熔断机制吧。
　　熔断机制（英语：Circuit breaker或Trading curb），指的是在股票市场的交易时间中，当价格波动的幅度达到某一个限定的目标（熔断点）时，对其暂停交易一段时间的机制，目的是为了防范系统性风险，给市场更多的冷静时间，避免恐慌情绪蔓延导致市场波动，导致大规模股价下跌现象的发生。但是，熔断机制同样会造成市场的恐慌心理，令市场风险在熔断期结束后持续地扩大。
　　而最早使用熔断机制的是纽约股票交易所，因1987年10月19日道指单日下跌508点，俗称“黑色星期一”的股灾，于是开始启用熔断机制仅针对大盘指数暴跌（substantial drops in value）时进行熔断。然而一直到十年后1997年10月27日那天，道琼斯工业指数暴跌7.18%时，熔断机制才在引入之后第一次（也是迄今为止仅仅一次）被触发。那天道琼斯工业指数收于7161.15点。
　　目前，美国指数熔断机制的基准指数为标普500，单项跌幅阈值为7%、13%、20%。当指数较前一天收盘点位下跌7%、13%时，全美证券市场交易将暂停15分钟，当指数较前一天收盘点位下跌20%时，当天交易停止。从2010年开始，美股又实行起个股熔断机制。
　　除了美国之外，当英国富时100指数成分股涨跌超过动态参考价格3%，或者静态参考价格8%，则实行5分钟集合竞价，即“自动终止执行期”；在韩国，如果KOSPI指数较前一天收盘价下跌了10%（或10%以上），并且这种下跌持续一分钟，则股票交易暂停十分钟，个股涨跌幅限制为15%。该机制每天只实施一次，在下午2∶20以后不再实施。
　　1994年2月，日本东京证券交易所也引入了熔断机制，当股价波动超过一定幅度时，将停止交易10分钟。其熔断阈值是根据不同的基准股价设定不同的熔断阈值。例如当基准股价在100～200日元之间时，股价上下浮动超过50日元，即触发熔断；当基准股价在15000～20000日元之间，股价上下浮动超过4000日元，才触发熔断。
　　尽管世界各国股市大多设置熔断机制，不过，从欧美市场熔断机制的实施情况来看，即便2008年次贷危机、甚至2010年发生“闪崩”事件，市场不仅没有重现1987年股灾的那一幕，也没有熔断机制导致休市的纪录，可以说熔断机制在欧美尚无“用武之地”，好似聋子的耳朵——摆设而已。
　　事实上，因为这十多年来电脑算法程序自动交易系统（Algorithmic trading programming）在欧美日股市中越来越成为主流交易方式，近几年进而发展到高速高频电脑交易系统（High-speed、High-frequency trading system Computerized Trading System）。它们在市场中就好似猛兽一般。比如，在一种交易模式里，只要股价上升5%、或者买入单增多到一定的数量，电脑系统就不管三七二十一的大量买进；而一旦股价下跌5%，或卖单增多到一定数量，电脑系统就大量卖出。如果仅仅一、二个交易这样的系统问题还不大，但是如果多家公司的系统同时都使用这种交易模式，那么一旦股价上涨至某一个点，就将引发系统同时买入，那就会进入了死循环：越买价格越升，越升系统就越买。瞬间引起市场大乱！而此刻熔断机制就将起到其作用，将这些系统强迫停下，可以将之前所触发的那个点之后的所有交易全部作废，冷却市场，重新启动。
　　也就是说，其实当下欧美的熔断机制其实主要是针对电脑算法程序自动交易系统的。
　　而其实中国股市已有自己的“涨跌停”板机制——限制个股的波动幅度不超过10%。一般情况下（即便在极端的情况），指数的单日最大跌幅不太会超过10%。显然，推出熔断机制在中国好似多此一举，反而会加剧市场的恐惧感，事实上，在试行的头四天，就引发了极其不佳的效果。
　　因此，当上海证券交易所1月7日晚间发布公告，决定自2016年1月8日起暂停实施熔断机制。对此美国《彭博》杂志刊文称：中国政府叫停熔断机制是明智的选择，中国有着高度灵活的政策和一系列有效的措施，能够避免经济的起伏和动荡。
　　比如，1907年的大恐慌，导致纽约证券交易所的负责人想关闭市场。他没有这样做的唯一原因，是因为约翰·皮尔庞特·摩根（又名摩根大通）挺身而出的干预。最严重的一次，要数1929年华尔街股灾。以牵连层面和持续时间而言，是美国历史上最严重的一次大股灾。这次股灾不单提早为经济衰退敲响警号，亦标志着美国及全球广泛地区步入持久的大萧条。
　　而中国，正在抛弃新凯恩斯主义，通过“供给侧结构性改革”，进入“新常态”。一旦通过改革阵痛期，将重回经济可持续健康发展的轨道上。也即是说，一旦中国经济基本面回春，股市重回牛市是顺理成章事儿，不必担忧！
　　2016年1月17日
　　（注：1、跨国金融商战长篇小说《心机》全新再版《绝情华尔街》（正在影视改编：http://url.cn/Y3xKpu）；2、《思进看世界》系列第一部即将出版；3、长篇小说《我们的时代》三部曲第一部即将出版；4、由思进策划，由罗敷撰写的《这么慢，那么美》获得佳绩，持续热销榜TOP10：http://url.cn/Zo2hpW；http://url.cn/Wj0OIp）

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