文章摘要：金融资产管理业进入了调整期。回顾历史路径，能对其未来发展作出更科学的判断。资产管理内 部法律关系即委托人和管理人间的关系存在异化和不确定性是既有的市场环境下形成的主要问题，未必会由于 监管整顿而轻易化解。管理人主动性独立性不足、二者之间关系的名不符实构成了资管业务的核心法律风险。 纯粹规避监管的通道嵌套安排混淆了法律关系，可在现状下被重新定性为委托或在未来面向信托化改造。但很 多具体资管内部关系的法律性质不宜被简单界定为信托或委托，以中间形态理解之亦不无道理。银监会证监会 规章建构的规则体系虽然有意将资管关系塑造为信托，但也尊重现实，并未在各个方面强求。从证券举牌这一 可谓试金石的领域之实践看，监管者曾允许特定委托人或投资顾问代替资管人履行举牌义务，但不豁免资管人 的合规审查义务。资管人可能会让渡控制权给委托人，但不完全受委托人指令控制。这同样不是单纯的信托或 委托定性所能涵盖。故在过渡期内可以适度尊重真实商事博弈中形成的资管关系。