文章摘要：当我们在理论表达上尝试以注册制改革作为推进IPO市场化的制度抓手,其隐含的逻辑是寄期望于以价格机制调节"供给—选择"的市场竞争来实现有效率的资源配置。然而,哪怕是在简单的交易结构中,仅仅依靠"供给—选择"也无法组织起一个有效的市场:有限理性、信息不对称以及市场投机行为等因素的相互结合都会产生市场失败的问题。在市场声誉系统尚不能充分有效提供市场信号的过渡阶段,诉诸"有限监管"来组织市场合法性或许是建构一个有效资本市场必不可少的前提:一方面,可以基于有限度的监管路径来提供价值认证以克服"供给—选择"间的信息不对称,同时积极引导培育投行声誉"信号传递"、"价值发现"和"补偿激励"的功能;另一方面,即使市场主体作为声誉的载体,也仍然需要一种第三方治理机制的介入,使声誉的形成更为有效。